产业政策不确定性、投资者情绪与企业投资——基于战略性新兴产业的实证研究
来源：出版社 发布日期：2018-06-01
书名：产业政策不确定性、投资者情绪与企业投资——基于战略性新兴产业的实证研究
作者：靳光辉 著
书号：ISBN 978-7-311-05276-8
定价：30.00元
内容简介
2008年全球金融危机爆发以来，各国政府纷纷通过各种措施干预经济，以提升市场信心促进本国经济尽快走出低迷。其中多个发达经济体制定了发展新兴产业的相关政策，希望借此不仅促进经济更快复苏且为抢占未来经济竞争制高点做准备。在此期间，我国政府最先预期推出九大行业振兴计划，后来演变为十大行业振兴计划，2009年又制定了振兴七大战略性新兴产业的相关政策。
金融危机期间政府政策的密集出台引发了大家对即将出台何种政策的强烈预期，而且即使政策已经制定，在具体实施细则未颁布之前，大家对政策将如何实施以及将产生何种影响都存在很大程度的不确定性预期。很多经济学家认为，正是由于政策的不确定性阻碍了企业投资，从而延缓了经济复苏，然而不确定性也意味着更多投资机会，机会丧失对企业的影响可能同样是致命的。
政策不确定性同时带来资本市场的剧烈反应，导致投资者出现非理性预期，股票出现误定价。面对政策不确定性，管理层也希望从其他个体反应中“感知”增量的政策信息，而资本市场是管理层观测他人政策反应的一个重要媒介。进一步，管理层自身可能受资本市场投资者非理性预期的影响，进而影响其投资决策，即资本市场非理性反应可能是政策不确定性影响企业投资的一个重要路径。本书在政府干预经济较强的制度背景下，结合政府推出振兴七大战略性新兴产业前后所引发的不确定性预期，研究产业政策不确定性影响企业投资行为的直接作用路径、投资者情绪中介路径以及经济后果。
本书共分为七章。第一章为导论，提出了本书的研究问题和研究意义，对本书涉及的主要概念进行了界定，并介绍了研究思路、研究内容、研究方法以及创新之处。第二章为文献综述，对政策不确定性与企业投资行为、政策不确定性与投资者情绪以及投资者情绪与企业投资等方面的文献进行了系统梳理，在此基础上，结合振兴七大战略性新兴产业政策推出的制度背景阐述了本书的研究视角。第三章为制度背景分析，考虑到产业政策在我国经济发展中的关键作用，分七大产业论述了振兴战略性新兴产业政策可能存在的不确定影响因素，并结合战略性新兴产业中具有代表性的光伏产业进行了案例分析。第四章为理论分析与研究假说，基于不确定性影响企业投资行为的基本理论分析以及战略性新兴产业特征，从作用路径和经济后果两个方面提出了基本假设。第五章和第六章对研究假设进行了实证分析。第七章为研究结论与研究展望，对全书研究结论进行了总结，并提出研究局限和未来研究方向。
通过上述理论分析和实证检验，本书主要研究结论如下：
第一，尽管战略性新兴产业政策本身对相关企业具有利好性质，带来投资支出的增加，但是政策不确定性却显著降低了企业投资支出。政策不确定性增加了企业等待期权的价值，加剧了企业未来融资约束的预期以及管理层风险厌恶的程度，导致企业短期内投资降低。另外，政策不确定性对企业投资行为的影响存在截面差异，市场化程度越高以及政府效率越高的地区，企业投资受政策不确定性的影响越小；政策不确定性对七大产业影响不均衡，对产业发展中更具基础性、发展相对不成熟或者前期出现结构性失衡的高端装备制造业、新能源产业和新材料产业影响更为显著，对其他产业影响不显著；对融资约束预期较强以及管理层风险厌恶程度更高的企业影响较显著；出于经济或非经济动机，国有企业“等待”投资的动机更强，从而短期内投资降低也更为显著。
第二，投资者情绪在政策不确定性影响企业投资过程中发挥了中介作用。企业决策者不仅受到政策不确定性的直接影响，而且在面临政策不确定性时，希望从资本市场反应中推测其他决策个体对政策的理解和反应，并可能受到资本市场非理性因素影响产生预期偏误，进而影响其投资决策。由于流通市值更低的上市公司受投资者情绪影响更为强烈，因此情绪中介作用只在流通市值较低的上市公司表现显著，在流通市值较高的上市公司作用不显著。
第三，从投资效率来看，政策不确定性没有显著抑制企业的过度投资，但是却显著增加了企业的投资不足。由于我们检验的时间序列较短，仅检验了政策不确定性的短期影响，这种结果可能只预示了战略性新兴产业投资结构的短期性失衡。
本书的创新主要体现在如下方面：
第一，将政策不确定性作为影响企业投资行为的关键变量纳入分析框架，而不只是作为分析背景。拓展了政策不确定性影响企业投资行为的作用路径，丰富了宏观政策影响企业投资的微观理论基础以及相关文献，有利于我们深入了解政策不确定性影响企业投资行为的作用机理，同时也从微观企业视角对政策实施效果进行了检验。
第二，在投资者情绪研究链条上向前一步，针对我国具体的制度背景，指出政策不确定性是影响投资者情绪的一大主要因素。每一次政策变动及其引发的不确定性，都可能使投资者的预期或信念出现系统性偏误。
第三，为考察在政府行政干预力量较强背景下，政策不确定性对企业投资行为以及投资效率的影响提供了经验证据。最终也证实政策不确定性对企业投资行为的影响因地方政府政策实施不同、产业特征不同以及企业自身特征不同而不同。
编者
2017年9月
目录
第一章 导论/001
第一节 研究问题和意义/001
第二节 主要概念的界定/007
第三节 研究思路、框架与主要研究方法/011
第四节 主要结论和创新/014
第二章 文献综述/017
第一节 政策不确定性与企业投资行为研究述评/017
第二节 政策不确定性对投资者情绪影响研究述评/028
第三节 投资者情绪与企业投资行为文献述评/031
第三章 制度背景分析/035
第一节 国家五年计划与产业政策/035
第二节 战略新兴产业政策与企业投资：基于光伏产业的案例分析/048
第四章 理论分析与研究假说/059
第一节 政策不确定性影响企业投资行为直接路径分析/059
第二节 投资者情绪中介路径分析/073
第三节 政策不确定性影响企业投资行为经济后果分析/076
第五章 政策不确定性影响企业投资行为实证检验/079
第一节 研究设计/079
第二节 实证检验和结果分析/086
第三节 研究结论与启示/116
第六章 政策不确定性影响企业投资行为经济后果实证检验/118
第一节 研究设计/118
第二节 实证检验和结果分析/119
第三节 研究结论与启示/124
第七章 研究结论与研究展望/125
第一节 研究结论与启示/125
第二节 研究局限与未来研究展望/127
参考文献/129
致谢/146